成功由二线CXO晋升为一线,博腾股份,下一个药明康德?

时间:2022-05-01 19:44来源:http://www.sbmlm.com/ 作者:线上购彩 点击:

本文是《价值事务所》的原创文章,第952篇。文章仅记录《价值事务所》思想,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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凯莱英在前,博腾在后,两者都被来自辉瑞爸爸的大单砸了个爽。根据博腾公告,自己收到辉瑞6.81亿美元的订单(约合人民币44亿),这对于博腾是个什么概念呢?

博腾2021年实现营收31.05亿,同比+50%,辉瑞这个大单相当于博腾去年一年半的收入,简直不能太幸福。

正如凯莱英所说“每次拿到大订单就意味着我们要上大台阶”,大订单的出现,给相应公司带来的,从来都不止是一笔意外横财,因为,企业想要圆满交付,意味着自己的组织管理能力、业务能力都必须跟着得到提高。

参考凯莱英历史上每次收获大订单都是未来业绩加速成长的催化剂,博腾有望重演这个情形。

2021年报简评

2021年,博腾实现31.05亿,同比增长50%;实现归母净利润5.24亿,同比增长61%。

不同于药明、康龙、凯莱英,博腾一开始只是一个普通的原料药CMO,2017年收购美国的J-Star公司后(做工艺化学服务以及制剂研发的CRO公司),逐渐长成一家原料药/制剂CDMO企业。

截止2021年,不算J-Star,公司有CDMO产生收入项目共计410个,同比增长14%;新项目212个,同比增长39%。

在此,公司充分肯定了前端CRO业务的作用,年报中指出J-STAR也为博腾国内团队带来60个项目的引流(主要为北美Biotech客户的早期项目),要知道,J-STAR本身体量并不大,2021年实现实现营业收入2.3亿,同比增长8%(主要因为美元大幅贬值,换回美元口径计算,则增长13%),但就是这么小体量的CRO,也让整个公司焕然一新,还能引这么多的流。

这侧面说明,前端CRO的重要性。还是那句话,所长认为,没有CRO的CXO是缺少灵魂的。

在此,所长借博腾这个楼要吐槽一下凯莱英,不论是药明、康龙还是博腾亦或者和元,都以自己的情况向市场说明,前端CRO对后端CDMO的重要性,凯莱英为什么还不积极补足自己前端CRO的短板呢?

虽然2020年并购了个临床CRO企业从而切入临床CRO业务,但在泰格/康龙的文章里《价值事务所》也点评过,临床CRO和CDMO/临床前CRO实际上可以说是两个行业,前者更像服务业是管人的,后者更像制造业,导流和研发协同性也是临床前和CDMO更匹配。

这点,从康龙/药明携一体化优势切入泰格的临床CRO受阻就能看出(康龙这块毛利只有10个点),即便是泰格想做一体化,也都是借助子公司方达去做,并没有想着自己做。

凯莱英为何不去补临床前,反而在做费力不讨好的临床,这点让所长有些想不通。

好了,话说回来,原料药CMO向制剂CDMO转型,不止博腾在做,九洲、美诺华、普诺、天宇,一众原料药企业都在这么做,前有CXO巨头药明、康龙、凯莱英,后有同行,竞争如此激烈,如何做出属于自己的差异化?

博腾的动作是,不跟着巨头屁股后面走,跳过大分子,直接下注新一代技术CGT。

2021年,公司CGT有早期项目18个,实现收入1387万,在手未完成订单1.7亿。

这在目前国内是个什么水平呢?

所长将有布局CGT且有披露的企业做个排序,我们一起看一看。

药明康德,2021年CGT实现收入10.3亿,共有项目72个,53个临床前及临床一期、8个临床二期、11个临床三期,今年预计有上市项目。

金斯瑞生物,2021年GCT营收约合人民币1.27亿,由于其会直接销售质粒(质粒会在客户进行临床前后质量工艺控制),因此,金斯瑞披露的项目情况和其余公司不太一样,只能自己同自己比,同其他企业不太具备可比性,下面附张图大家自己看。

康龙化成,2021年大分子+CGT共实现营收1.5亿,未单独披露CGT收入及订单情况。

和元生物,2021年实现营收2.55亿(含前端CRO),截止2021年8月20日公司在手订单约3.13亿。

按照博腾目前的CGT营收和在手订单,排国内目前这五家企业中的第四或第五(无法确定他和康龙谁收入多),长期来看,预计也处于四/五的位置。

不过,也够了,之前的文章里所长反复强调,CXO是属于中国的生意,欧美等发达国家生物医药人才稀缺且昂贵,印度等地方人虽然不缺,但人才缺,因为教育和基础设施都跟不上。

因此,由中国做CXO在全球范围内是有比较优势的。

所以,未来全球CXO的竞争,其实就是国内CXO的竞争,博腾在目前的CXO里,只能算二线,但换赛道比下一代技术CGT,却能排进前五,未来有望凭借CGT业务跻身为一线头部CXO。

高瓴资本也正是看好博腾对CGT业务的布局,于2020年单独注资其子公司博腾生物(不过这也意味着后面会被分拆上市)。

最后

同几个头部CXO一样,博腾的收入也几乎来自海外,获得海外大厂背书的企业,再来接中国订单基本等于降维打击,因此,未来不论有没有CGT,随着国内创新药产业链重回健康增长,博腾高速增长相当长一段时间基本没有问题。

前不久,博腾发布今年一季度预告,预计实现营收13.57亿–14.66亿,同比增长150%–170%,一猜就是,辉瑞大单正在进行中。

在被问到CXO是否会出现产能过剩的问题时,博腾给予了如下的回答,十分具有参考价值,因此所长给大家贴出来:

“对于原料药CDMO产能,从两个维度来说,一个是来自CDMO业内的扩张,另一个是仿制药原料药转型进入而扩产。大家担心的是是否会出现产能过剩的情况。我个人的看法是,我们要看到供需两端。

CDMO现在核心的市场来自创新药产业,客户主要是跨国制药公司,跨国制药公司的进入壁垒还是比较高的,所以我个人认为来自仿制药企业对创新药供应链的压力并不大。

另外,从公司的角度来说,产能的扩建是要匹配业务管线,这也是CDMO非常重要的管理流程,管理好“两端”,做好外部机会和内部能力的匹配。

如果从基因细胞治疗产能来说,目前全球仍处于产能不足的状态,产能需求高峰期还未到,我们总体预判是到2025年,随着商业化项目的增长,需求会达到高峰期。“

现在,博腾的动作就是,稳住并进一步扩大现有CDMO优势,加大力度投入CGT。

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